怒赚400亿、缩量减产，茅台能否守住万亿根本盘？

发布时间：2025-05-20　点此：363次

文| 数读商业

本年上半年，茅台酒基酒产值3.91万吨，这是2018年以来，初次上半年呈现同比减缩。

4月开端的茅台酒终端降价风云，成绩上没有给茅台带来任何困扰，但茅台现已悄然给出了应对。

成绩增速可以放缓，但茅台的崇奉绝不能垮塌。

无视风云

假如只看成绩，很难想到，茅台上半年阅历了一场风云。

4月，飞天茅台酒终端散瓶成交价开端进入跌落通道，跌破2600元/瓶。5月下旬开端，飞天散批价格再次扶摇直上，而且一路跌落至近期2200元的关口。

伴跟着终端价格的下降，茅台的股价也开端大幅缩水，从5月初的1700元左右一路跌至1361元，发明了自2022年11月以来的新低。结合总股本测算，这波跌落，茅台缩水了4000亿市值。

但假如看成绩，茅台好像没有遭到这场风云的影响。

上半年，茅台完成经营收入819.31亿元，同比添加17.76%；只看二季度，茅台也完成了16.95%的营收增速。毫无疑问这又是创前史新高的半年报，茅台现已接连11个季度完成营收同比两位数添加。

作为最大的酒企，茅台的营收增速也是名列前茅。在“茅五洋泸汾”等头部酒企中，茅台的增速与泸州老窖和汾酒相差不多，可是规划却是后两者的4倍多。规划大、增速高，没有酒企可以撼动茅台的位置。

作为职业第一，茅台超强的盈余才干也是长盛不衰，91.76%的毛利率，52.70%的净赢利率，上半年，茅台完成归属于上市公司股东的净赢利416.96亿元，同比添加15.88%。为此，茅台拟定了2024-2026年度现金分红报答规划，未来三年，每年度分配的现金盈利总额不低于当年完成归母净赢利的75%。

因为茅台仅有的控股股东是贵州国资委，没有个人大股东，因而，这次分红可以看作是对许多中小股东的回馈，释放了活跃的信号。

事实上，尽管这场风云来势汹汹，但茅台关于经销商的吸引力也没有削减。上半年底，茅台预收账款（合同负债和其他活动负债）112.33亿元，较去年上半年底上升36.3%，较本年一季度末上升5.29%。这意味着，茅台在产业链上的话语权仍然满足强势，经销商乐意预付金钱从茅台拿货。

茅台的根本盘仍然很结实。

帝国的松动

茅台一直讲的都是以茅台酒为中心，系列酒销量全体跃迁的故事。茅台酒主要是飞天、非标，系列酒主要是王子酒、赖茅、1935等，这个故事中，茅台酒便是根本盘。

绝大多数茅台酒并不是直接面向顾客，而是有四级价格系统：出厂价、指导价、批发价、零价格。出厂价是卖给一级经销商的价格，一般需求配货，也便是茅台酒和系列酒打包。53度500ml飞天出厂价约为1169元，实践支付的本钱或许高于这个价格。指导价便是熟知的1499元；批发价是经销商卖给电商及线下门店的价格；零价格是一般顾客买到的价格。此外，还有黄牛在二手商场经过各种方式的倒卖差价。

持久以来，茅台酒产能有限求过于供，年份越久越值钱。因为这种稀缺性，群众遍及认可茅台酒的品牌溢价，并将其作为高端请客、保藏、送礼的重要东西。经过长时间开展，茅台酒具有了金融特点，从出厂价到零价格之间的获利空间越来越大。

在消费商场旺盛的阶段，这种金融特点是茅台的利器，茅台几乎是躺着挣钱。但也客观带来了茅台酒只囤不喝、充满高仿的情况。

曩昔几年，茅台进行了雷厉风行的变革。2020年起，茅台集团开端大幅培养直销系统。直销给营收奉献的收入猛然提高，从2020年上半年的19%，一路涨到2023年上半年的44%。直销途径的价格为零价格而非出厂价，且直销途径以单价更高的非标酒为主，大幅提高了茅台的营收和赢利水平。

与此一起，为了强化品牌认知，茅台企图提高关于年青消费集体的吸引力，为此进了一系列年青化测验。茅台冰淇淋、联动瑞幸的酱香咖啡，酒心巧克力等等，引发了广泛反应。

但这两方面变革并非只要优点，直销系统相当于打破了原有的平衡，更多顾客涌入茅台直销渠道，以低于此前零价格的价格买到茅台酒。损坏了本来成型的价格系统之外，也让茅台直面终端的价格动摇。与此一起，品牌联动的测验打破了茅台的高端感和神秘感。这导致，尝过鲜的顾客不再对茅台产生猎奇，对茅台这个品牌是一种损坏。

消费疲软成为了又一个负面要素。因为企业遍及操控本钱，商务场景康复较为缓慢，中小企业和民营企业团购消费仍有待康复，关于顾客而言，也越来越难以花费数千元购买这类消耗品。这让茅台酒的求过于供产生了改动，从而使得茅台酒的金融特点遭到了应战。

本年7月底，瑞银证券将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。瑞银证券称，鉴于抢先的白酒企业并未活跃操控供给并大举扩建产能，估计2024—2025年超高端白酒企业的零价格将面对更大压力。假如职业龙头未能操控供给，失望情形显现到2025年底，茅台和五粮液的批发价或许从其时水平跌落50%和17%，2026年将企稳。

价格假如持续跌落，看起来仅仅打破了茅台的金融特点，但实践上金融特点与品牌影响力相关，一起也与茅台系列酒产品线有必定程度的联动。失掉金融特点，或许会导致茅台帝国的松动。

缩量减产，扶持经销商

半年报里，有几个细节透露了茅台的应对办法。

茅台经销商数量呈现了添加。到上半年底，茅台国内经销商数量为2097个，比期初添加17个。这是2021年以来，茅台初次添加了经销商的数量。也是2020年以来经销商数量的新高。

上半年，茅台经销奉献的收入480亿元，占营收的比重为58%，同比添加了5个百分点，与此一起，直销奉献的收入削减了4个百分点。

本年4月29日，茅台换帅，51岁张德芹成为新任董事长。其时有谈论以为，这或许是垂青张德芹具有茅台旧部和茅台酒老经销商的发动才干。张德芹就任后在经销商座谈会上清晰表明，经销商是茅台的家人，是茅台生长路上的重要支撑……是茅台不可或缺的要害力气。未来，茅台将持续敬重和保护经销商。

半年报暂时并不能确认茅台久远的开展方向，但这一系列痕迹至少阐明，茅台企图安慰经销商，将方针向经销商歪斜。

与此一起，茅台基酒产值呈现了同比削减。上半年，茅台酒的基酒产值3.91万吨，同比削减0.55万吨，系列酒产值2.27万吨，同比削减0.13万吨。

本年贵州茅台股东大会期间，张德芹曾揭露表明，当产值、效益、速度别离与质量产生对立时，前三者均要遵守质量，“茅台把质量做好，才干有未来”。

这或许是一个重要痕迹，茅台正在改动增产的思路，转而对产值进行操控。

这两方面的做法，实践上都导向了茅台给商场讲的故事。持续安稳经销商端的价格系统，确保茅台酒价格安稳。一起，经过操控产值，来进一步稳固茅台的稀缺性。当茅台可以保持住在商场上求过于供的情况，价格企稳，茅台也就可以保住根本盘，穿越震动的周期。从短期看，茅台的添加或许会跟着调整的深化而进入一个降速阶段。但从长时间看，只要稳住这个根本盘，茅台才或许持久屹立于白酒商场之巅。

英国Brand Finance发布的《Brand Finance 2024年全球最具价值酒类品牌榜单陈述》中，贵州茅台以501亿美元的品牌价值第九次连任BF全球烈酒品牌价值榜第一。毫无疑问，茅台仍然是酒企中独一档的存在。

依照前史的经历，茅台会平稳穿越周期。但这次的价格动摇与消费下行冲击与曩昔几十年有很大的不同，或许是震动，也或许是品牌完全打乱重洗。历经数十年后，茅台的故事或许要迎来真实的应战。

参考资料：

1. 茅台守住酒价，为何守不住股价？，来历：36氪

2. “每瓶茅台跌了300元，是我做出售以来没见过的”，来历：e公司

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